Posted by: admin ноября 9th, 2026

Низкая волатильность не означает низкий риск

Финансовые рынки любят спокойствие. Когда цены на акции стабильно растут, а ежедневные колебания становятся меньше, инвесторы чувствуют себя более комфортно. Отчеты о рисках выглядят лучше, портфели кажутся более безопасными, и принятие на себя большего риска становится легче оправдать. Но спокойный рынок не обязательно является безопасным рынком.

Волатильность измеряет лишь то, насколько сильно менялись цены. Она мало что говорит о рисках, накапливающихся под ними. Длительный период затишья может даже подтолкнуть инвесторов к принятию большего риска именно потому, что все выглядит безопасно. Банк международных расчетов, банк центральных банков, описал, как это работает. Банки и фонды устанавливают лимиты риска, используя стандартную оценку того, сколько они могут потерять в неудачный день. Когда цены спокойны, эта оценка уменьшается, поэтому тот же лимит позволяет им держать более рискованные активы и занимать больше средств. Стабильность подпитывает условия нестабильности.

Реальный пример — август 2024 года. Рынки долгое время были необычайно спокойны, и многие инвесторы брали крупные кредиты в иенах для покупки высокодоходных активов в других местах. Когда цены наконец резко подскочили, эти инвесторы одновременно бросились продавать. Та же организация обнаружила , что резкость этого движения отчасти отражала длительный период принятия рисков, предшествовавший этому, и оценила эти сделки примерно в 40 триллионов иен, что составляет приблизительно 250 миллиардов долларов. Затишье не устранило риск, оно его скрыло.

Это особенно важно, когда центральные банки удерживают процентные ставки на низком уровне. Мы часто говорим о ставках как о кнопках: инфляция растет, поэтому ставки повышаются; экономика ослабевает, поэтому ставки снижаются. Но процентная ставка — это также цена. Она подсказывает людям, стоит ли им сберегать или брать кредиты, какие проекты кажутся перспективными для финансирования и какова сегодняшняя стоимость будущего дохода.

Когда процентные ставки снижаются ниже уровня, который был бы в противном случае, люди реагируют на новые показатели разумно. Государственная облигация, приносящая почти нулевой доход, перестает казаться привлекательной, поэтому инвесторы ищут большей прибыли. Некоторые покупают акции. Другие покупают более рискованные долговые обязательства. Компании берут кредиты по более низким ставкам, цены на активы растут, а дополнительное вознаграждение за риск уменьшается. Все это происходит без иррационального поведения. Люди реагируют на цены, которые им доступны. Проблема в том, что эти цены были сформированы политикой.

Дешевый кредит создает впечатление большего количества капитала, чем он есть на самом деле. Но снижение процентной ставки не приводит к увеличению числа заводов, машин, рабочих, энергоресурсов или реальных сбережений. Изменение цены капитала — это не то же самое, что его создание. В этом суть австрийской теории: процентные ставки связывают то, что люди сберегают сегодня, с тем, во что инвестируют предприниматели. Когда этот сигнал искажается, инвестиции искажаются вместе с ним.

Та же самая «слепая зона» наблюдается и в количественных финансах. Банки и управляющие активами полагаются на оценки волатильности и потерь, и эти инструменты полезны. Я сам работаю в сфере количественных финансов, поэтому никогда не стану утверждать, что модели бесполезны. Но модель может анализировать только те данные, которые ей предоставлены. Представьте себе несколько лет дешевого кредита, обилия ликвидности, роста цен и низкой волатильности. Модель оценки риска, основанная на данных за эти годы, правильно покажет, что рынки были стабильны. Она не может сказать, сохранятся ли условия, лежащие в основе этой стабильности.

В этом и заключается разница между риском и неопределенностью. Риск можно оценить: мы можем измерить прошлую волатильность, движение активов и возможные потери. Неопределенность — это другое. Завтрашний день зависит от решений, которые люди еще не приняли. Потребители меняют свое мнение, предприниматели совершают ошибки, правительства меняют политику, центральные банки меняют курс, а уверенные в себе инвесторы начинают бояться. Ни один набор данных не содержит решений завтрашнего дня. Модели не бесполезны, но у них есть ограничения.

И это актуально сегодня. В майском отчете Федеральной резервной системы о финансовой стабильности за 2026 год отмечалось, что оценка американских акций остается высокой, а мультипликаторы ожидаемой прибыли значительно превышают исторический медианный уровень, в то время как дополнительная доходность корпоративных облигаций остается на нижнем пределе своего исторического диапазона. Это описание ситуации, а не прогноз кризиса. Но рынки могут одновременно выглядеть дорогими и спокойными, и это сочетание должно заставить нас с осторожностью относиться к низкой волатильности как к низкому риску.

Вот как может протекать этот цикл. Инвесторы привыкают к дешевому финансированию и спокойному рынку. Снижение волатильности улучшает их показатели риска, лучшие показатели позволяют занимать более крупные позиции, а рост цен укрепляет уверенность. Все выглядит благополучно. Затем условия меняются. Инфляция возвращается, процентные ставки растут, и заимствования становятся дороже. Компании, которые казались прибыльными при дешевых кредитах, сталкиваются с гораздо более высокими издержками. Инвесторы, использующие заемные средства, вынуждены сокращать позиции. Волатильность возвращается.

Но риск не проявился, когда цены начали расти. Большая его часть уже существовала, просто была вне поля зрения. Сама ФРС разделяет шоки, которые трудно предсказать, от уязвимостей, которые могут накапливаться заранее и усугублять шок. Мы можем никогда не предсказать шок. Но мы все равно можем заметить его хрупкость.

Вот почему рыночные цены имеют значение. Цена — это больше, чем просто указание стоимости товара. Она содержит информацию о дефиците, предпочтениях и выборе миллионов людей. Процентные ставки выполняют ту же функцию. Центральные банки могут влиять на них, обеспечивать ликвидность и успокаивать рынки в случае паники. Чего они не могут сделать, так это устранить неопределенность.

Попытки устранить все признаки нестабильности могут создать новую проблему. Если инвесторы поверят, что центральные банки всегда вмешаются при падении цен, они могут взять на себя больше кредитного плеча и больший риск, чем обычно. Рынки выглядят безопаснее, потому что все ожидают, что кто-то другой обеспечит безопасность. Риск никуда не исчез, он просто изменил свою форму.

Поэтому медленная динамика цен не способствует здоровью рынка. Иногда волатильность — это информация, иногда падение цен — это информация, а иногда нестабильность — это проявление ошибок, допущенных на фоне видимой стабильности. Низкая волатильность не означает низкий риск. Иногда это просто означает, что риск еще не проявился.

перевод отсюда

Помощь проекту (доллары) PayPal.Me/RUH666Alex

Любые валюты Boosty

Биржа BingX - отличные условия торговли криптовалютой

blog comments powered by Disqus